وقد أدى الجمود السياسي إلى إبقاء البلاد خارج السوق السيادية لمدة ثماني سنوات. ومع إصدار بمليارات الدولارات، عادت هذه السندات إلى اللعبة مرة أخرى، حيث عزز تقلب أسعار النفط مبررات المرونة المالية.
وفي سبتمبر الماضي، أصدرت الكويت أول صفقة سيادية دولية لها منذ عام 2017 بقيمة 11.25 مليار دولار، وعادت إلى الأسواق العالمية حيث أدت التوترات الجيوسياسية في الخليج وأسعار النفط المتقلبة إلى زيادة المرونة المالية.
بالنسبة لدولة ذات دين عام منخفض، وتصنيفات ائتمانية عالية، وأصول ثروة سيادية كبيرة، كان غيابها المطول عن أسواق الديون العالمية أمرا غير عادي. تغير ذلك في مارس 2025، عندما تمت الموافقة على قانون الديون الجديد، الذي سمح باقتراض ما يصل إلى 30 مليار دينار كويتي (97 مليار دولار) على مدى 50 عاما. وكان آخر إصدار دولي للكويت هو سندات اليورو الافتتاحية بقيمة 8 مليارات دولار في مارس/آذار 2017. وقد رفض مجلس الأمة المحاولات اللاحقة لإنشاء إطار دائم للاقتراض.
تعمل الكويت في ظل نظام شبه ديمقراطي يلعب فيه البرلمان المنتخب دورا حاسما في التشريع المالي. وقد أدى الانقسام السياسي، والتغييرات الوزارية المتكررة، والحل المتكرر للمجلس إلى حالة من الجمود لفترة طويلة.
في مايو/أيار 2024، قام الأمير الشيخ مشعل الأحمد بحل المجلس وتعليق مواد دستورية مختارة لمدة تصل إلى أربع سنوات، مما مكن الحكومة من المضي قدما في الإصلاحات المتوقفة، بما في ذلك قانون الديون الجديد. ولم يمنع غياب قانون الديون الحكومة من مواجهة عجز مالي كبير عندما كانت أسعار النفط منخفضة، مما أدى إلى تآكل أصولها المالية، وإن كان ذلك من قاعدة مرتفعة بشكل استثنائي.
الاعتماد على الهيدروكربونات
يقول السيد راغو، الرئيس التنفيذي لشركة مارمور مينا إنتليجنس، إن قانون الديون الجديد يساعد على تخفيف تأثير تقلبات أسعار النفط ويمكّن الكويت من استخدام الاقتراض الخارجي لتمويل العجز بدلاً من تآكل الاحتياطيات المالية، مع الاستمرار في دعم مشاريع البنية التحتية في إطار رؤية 2035.
ويقول عصام الطواري، المؤسس والشريك الإداري لشركة نيوبري للاستشارات الاقتصادية، إن العودة إلى الأسواق توسع خيارات التمويل ولكنها لا تشير إلى تحرك نحو الرفع المالي القوي. ويشير إلى أن الكويت حافظت تاريخياً على نهج محافظ تجاه الديون: “كانت السياسة المالية حكيمة بشكل عام. ويعمل الدين على موازنة الحسابات وتغطية العجز الناجم عن انخفاض أسعار النفط”.
ويستمر الوضع الائتماني للكويت في الاستفادة من الرفع المالي المنخفض والأصول الخارجية الكبيرة التي تمتلكها الهيئة العامة للاستثمار الكويتية. حصلت البلاد على تصنيف A1 من وكالة موديز وAA- من وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيفات الائتمانية، مما يجعلها من بين أقوى الائتمانات في عالم الأسواق الناشئة. ويشير دانييل كوه، رئيس قسم أبحاث الدخل الثابت في بنك الإمارات دبي الوطني لإدارة الأصول، إلى أن فروق الأسعار في الكويت تتضمن فروق التصنيف والاعتبارات الهيكلية. ويقول: «نقوم بتسعير الإصدارات السيادية الكويتية بحوالي 15 إلى 25 نقطة أساس أقل من أسعار المملكة العربية السعودية. “بالمقارنة مع الإمارات العربية المتحدة وقطر، اللتين تستفيدان من المؤشرات الفنية القوية… والحاجة الأقل إلى التحول الاقتصادي الهيكلي، تميل هذه الأدوات إلى التداول بنحو 20 إلى 25 نقطة أساس أقل من الكويت”.
رفع مستوى الوعي
ومن شأن العودة إلى الإصدارات المنتظمة أن تساعد في إنشاء منحنى أكثر وضوحًا للعائد السيادي عبر آجال الاستحقاق، مما يوفر معايير تسعير للبنوك والشركات المحلية. ويتوقع كوه بعض الاتساع في فروق الأسعار مع زيادة العرض وتكيف الأسواق مع برنامج اقتراض أكثر قابلية للتنبؤ به.
وتقول رزان ناصر، محللة الأسواق الناشئة في شركة T. Rowe Price، إن الإصدار المتسق من شأنه أن يساعد أيضًا في إعادة تثبيت الكويت في محافظ الدخل الثابت العالمية ودعم التمويل للشركات والصناديق شبه السيادية. وفي فبراير 2025، أعاد جيه بي مورجان تصنيف الكويت كسوق متقدمة، وأزالها من مؤشر سندات الأسواق الناشئة. ونتيجة لذلك، يقول الناصر إن الكويت لم تعد تستفيد من طلب الأسواق الناشئة القائم على المعايير القياسية وتفتقر إلى قاعدة مستثمرين طبيعية خارج المنطقة. وتقول إن الكويت “ستحتاج إلى التعامل مع مجموعة واسعة من المستثمرين لرفع مستوى الوعي”. “شهدت الائتمانات ذات الدرجة الاستثمارية من الخليج طلبا متبادلا متزايدا، وكان آخرها من آسيا، وهو ما يمكن للكويت الاستفادة منه.”
وأشارت الحكومة إلى أنه يجري أيضًا تطوير التشريعات لتمكين إصدار الصكوك السيادية محليًا ودوليًا. يقول كوه: “سيرحب مستثمرو الصكوك المتفانون بإمدادات صكوك مرسلة بشكل جيد من الدولة”. “في حين أن التأثير على العمق والتنويع ينبغي أن يكون ضئيلا في البداية، إذا اختارت الدولة إصدار جزء كبير من 8 مليارات دولار إلى 12 مليار دولار سنويا في شكل صكوك، وهو ليس حالتنا الأساسية، فإن الأهمية ستكون عميقة.”
ومن الآن فصاعدا، ستكون القضية الرئيسية هي كيفية تفاعل القدرة على الاقتراض المتجددة مع الإصلاح المالي والجهود التي تبذلها الحكومة لتنويع الاقتصاد. وإذا كان الإصدار يدعم التكيف الهيكلي مع الحفاظ على قوة الميزانية العمومية، فيجب أن تظل مقاييس الائتمان مستقرة. ولكن من دون تنويع حقيقي، سيستمر أداء المالية العامة في تتبع أسعار النفط والتطورات في أسواق الطاقة الإقليمية، مما يترك آفاق المالية العامة حساسة لكل من دورات السلع الأساسية والديناميكيات الجيوسياسية في الخليج.
